Для проекта «После» Дмитрий Ицкович и Кирилл Сафронов поговорили с экономистом Леонидом Вальдманом об американском долге, о том, что он означает для мировой экономики и, в частности, для России.
Пересказ текста “Расшифровка видео”
Вступление:
Видео рассказывает о росте американского долга, его структуре, владельцах и влиянии на экономику США и мира.
Структура американского долга:
Совокупный долг: Включает накопленный долг и будущие обязательства правительства, такие как пенсии и медицинское страхование.
Федеральный долг: Накопленная сумма обязательств правительства.
Внутриправительственный долг: Обязательства одних частей правительства перед другими.
Долг, выраженный в облигациях: Долг, размещенный на открытом рынке, доступный для покупки инвесторами.Владельцы американского долга:
Иностранные держатели: Самая большая группа владельцев, в основном центральные банки.
Прочие инвесторы: Разнообразная группа, включая индивидуальных инвесторов, пенсионные фонды, брокерские компании и корпорации.
Федеральная резервная система (ФРС): Владеет облигациями для управления процентными ставками.
Коммерческие банки: Понесли убытки из-за обесценения облигаций в связи с ростом процентных ставок.Накопление долга:
1980-е годы: Начало роста долга после отказа от золотого стандарта.
1997 год: Азиатский кризис стимулировал накопление долларовых резервов.
2000-е годы: Перенос промышленности в Китай и жилищный бум в США привели к росту долга.
2008-2009 годы: Финансовый кризис привел к резкому росту долга.
После кризиса: Рост долга продолжается, поддерживаемый низкими процентными ставками и количественным смягчением.Влияние долга:
Дефицит бюджета: Рост долга увеличивает дефицит бюджета.
Процентные ставки: Рост долга может привести к росту процентных ставок.
Экономический рост: Большой долг может ограничивать экономический рост.
Доллар США: Рост долга может привести к снижению стоимости доллара США.
Геополитика: Долг США может влиять на его геополитическое влияние.Заключение:
Видео показывает, что рост американского долга является сложной проблемой с далеко идущими последствиями.
Дополнительные сведения:
В видео не упоминается потенциальное влияние дефолта США.
Не рассматривается вопрос о том, является ли текущий уровень долга США устойчивым.
Видео не предлагает решений проблемы американского долга.Я надеюсь, что этот пересказ был вам полезен.
Расшифровка видео
0:05
Как вы знаете тема американского долга очень актуально и сложно начну с
0:10
уточнения самого понятия американского долга поскольку есть большая путница в
0:16
оперированию этим термином вот на слайде вы видите наверху совокупный
0:24
до он включает себя как уже накопленный Доде долг так и будущие
0:31
обязательства американского правительства включающие в себя в частности обязательства перед будущими
0:38
пенсионерами по пенсиям и медицинским страховкам поскольку объём этих обязательств заранее определить нельзя
0:45
то количественных оценок совокупного долга не существует Поэтому в экономических и политических дискуссиях
0:52
Он практически не обсуждается полный федеральный долг – это уже накопленная сумма обязательства
0:58
американского правительства заметьте что в него не включаются ни долги Штатов ни муниципальные
1:05
долги федеральный долг распадается на две части внутри правительственный долг
1:11
и долг выраженный в облигациях размещенных на публике внутри правительственный долг –
1:17
это обязательство одних частей правительства другим как правило оформленных в трасты таких растов немало
1:23
но абсолютно превалирует долг перед пенсионной системой и системой медицинского страхования
1:30
каждый работник и его наниматель регулярно платт налоги в эти трасты в
1:35
размере по 6,2 про от зарплаты то есть в целом от каждого работника идёт
1:43
соответственно 12,4 эти деньги передаются правительству
1:48
для расходов на общие цели Но взамен накапливаются долговые обязательства правительства по расчётам система
1:56
медицинского страхования к 2031 году а система пенсионного
2:05
обеспечения к 234 году но и после этих сроков
2:11
правительство будет продолжать исполнять свои обязательства по пенсиям медицинских
2:16
страховк долг размещённый на публике – Это основная часть Федерального долга
2:21
его также в свою очередь можно разделить на две части долг на балансе Федеральной
2:27
резервной системы и прочий долг федеральная резервная система сокращена как я дальше буду её
2:34
называть не покупает облигации при их первичном размещении а лишь на вторичном
2:40
рынке что чисто формально не позволяет говорить о монетизации долга с помощью
2:46
покупок и продаж этих облигаций своего баланса ФРС традиционно управляет
2:51
процентной ставкой ча можно США упоминание о внутреннем и внешнем дол
2:58
США существует По той простой причине что весь американский долг имитируется
3:05
оперируется и погашается в долларах США о внешнем долге говорят скорее в политическом аналитическом и
3:12
полемическое отношении нынешнее
3:17
состояние этих составляющих Федерального долга можно увидеть на слайде 3го данные
3:28
обв число то есть наконец прошлой
3:36
недели Как видите здесь все облигации включая те которые на балансе
3:42
Федеральной резервной системы составляют 27 с лишним триллионов долларов долг в
3:50
целом составляет 34 триллиона
3:58
долларов три тоже с хвости на следующем слайде показано
4:06
значение внутри правительственного долга долга на балансе ф здесь уже можно их
4:13
различить Вот вы видите здесь вот это вот всего сколько
4:20
облигаций причём это на Как видите это год на самом деле на финансовый
4:28
год У нас сейчас уже конец февраля так считайте это те цифры которые были 5
4:35
месяцев назад но тем не менее это самые свежие данные которые мы имеем по
4:42
распределению федеральных облигаций так
4:49
вот из этих из этого долга Федерального
4:56
долга вправи на предыдущем слайде видели это было уже
5:03
больше се и долг на балансе Федерально резервной системы 5 и3 он тоже
5:09
сокращался прошлый год весь целиком и продолжает сокращаться федеральный
5:14
резерв пытается по возможности избавиться от облигаций американского правите насколько
5:20
ему удастся сделать
5:28
так видам облигаций здесь они делятся на п
5:37
классов и которые различаются по срокам
5:43
погашения это краткосрочные обязательства сроком до года сроком до 10 лет и до 30
5:54
летним Кост
6:01
и облигации защищенные от
6:09
инфляции они учитывают уровень инфляции соответственно их процентная ставка меняется в основном в зависимости от
6:16
уровня инфляции превалирующий
6:30
приходится на эти облигации скажем так среднесрочные
6:37
облигации на следующем слайде вы видите как
6:43
менялась как эволюционировала американский долг с начала века в начале
6:49
века весь этот долг составлял всего 3 триллиона
6:58
долларов это по данным на Д пер год сейчас
7:04
уже на 27 как я показывал Вот его эволюция Теперь
7:12
давайте посмотрим как какой объём долго надо
7:17
рефинансировать таким образом смотрим на распределение облигаций по срокам их погашения данные даны до за последние 5
7:26
лет начиная с 2019 года и мы будем смотреть в осном двадцать третий год
7:32
последний финансовый год который нам доступен для наблюдения А вот общее
7:38
количество это долга опять-таки учитывая что это финансовый год здесь показан а
7:43
облигации со сроком погашения до года составляет почти 7,5 триллион долларов
7:49
их надо погасить в течение года ещё более 7 триллион долларов нут погасить
7:56
А по облигациям сроком от о до 5 лет таким
8:03
образом 36 и 35% то есть 70% с гаком нужно погасить в
8:09
течение ближайших 5 лет это очень нетривиальная
8:16
задача и в основном Как вы видите это происходит потому что резко увеличилось
8:21
в последнее время выпуск
8:28
ние по процентной ставки приведший к крупномасштабным потерям у всех
8:33
держателей долгосрочных облигаций ещ об этом скажу и соответственно сокращению
8:38
спроса на них с другой стороны высокие процентные ставки по краткосрочным
8:44
облигациям привлекли большой спрос на рынке чем воспользовалось министерство финансов США Кроме того преимущественный
8:52
выпуск [музыка]
8:58
краткосрочных рефинансировать в течение года как надеется министерство финансов
9:03
США тогда процентные ставки существенно снизятся из-за сокращения инфляции и
9:09
ослабления экономики стало быть рефинансирование этих облигаций будет дешевле чем сейчас если же стали бы
9:16
выпускать увеличенные объёмы долга в более долгосрочных облигациях то пришлось бы долгое время платить помле
9:23
высокий купон МСТ с долг да Ну вот это ещё
9:30
Простите одна картинка которая показывает что в основном в последнее время долг нарастал за счёт выпуска
9:37
краткосрочных облигаций вот посмотрим теперь кто владеет американским
9:43
долгом здесь как вы видите хотя есть данные некоторые данные на конец
9:50
третьего квартала двадцать третьего года но они не полны и поэтому мы будем рассматривать прежде всего данные за на
9:57
конец двадцать второго года где они полностью представлены по всем столбцам
10:02
этой таблицы Обратите внимание что вот здесь
10:08
соответственно был федеральный долг 31 сейчас уже 34 триллиона долларов на
10:15
балансе Федерального резерва вместе с внутри правительственными счетами было этого
10:22
долга на 12 трино Так что за вычетом это то что остатся то что размещено на
10:28
публике что выпущена Арига 19 трино сейчас опять я вам показывал сейчас уже
10:35
27 трино дол так вот если Вы посмотрите Кто
10:42
владеет американским долгом то самое большая группа – это иностран международные организации
10:49
иностранные держатели международные организации се с лишним трил
10:58
долларов это очень много Конечно хотя в предыдущие годы бывало и
11:05
больше вторая группа следующая за ней это прочие инвесторы Я не знаю Вам видна
11:13
эта колонка пото что меня она закрывается вашими лицами но вы наверное видите
11:18
Да так вот прощ инвесторы – Это довольно разностная
11:23
категория инвесторов здесь индивидуальные Иуда агентства ипотечного кредитования
11:31
брокеры дилеры представляющие собой группу особо аккредитованных крупных финансовых институтов участвующих и
11:39
организующих в значительной степени первичное размещение облигаций на рынке Кроме того кни к этой
11:46
категории относятся частные корпорации и неприбыльные организации Короче говоря
11:51
здесь очень широкий спектр инвесторов прежде всего что называется не банков и
11:57
не иностранцев а понятно что как-то характеризовать в целом столь разнообразную группу инвесторов
12:03
невозможно Но именно Эта группа в целом В наибольшей степени компенсировал
12:10
сокращение позиций других групп инвесторов А на конец двадцать второго
12:18
года на долю этой группы приходилось 23% всех обращающихся на рынке
12:24
облигаций доли Взаимно доли фондов взаимного инвести
12:31
они показаны здесь вот в этой колонке и коммерческих банков здесь они
12:38
называются составили соответственно 12,7 и9 от общего количества размещенных
12:45
облигаций банки понесли огромные убытки из-за обесценения облигаций в связи с
12:50
ростом процентной ставки понимаете что це на облигации их доходность связа
12:55
обратной зависимо Чем выше доходность тем ниже цена облигаций поскольку
13:02
федеральный резерв резко поднял процентную ставку то цена всех облигаций упала и
13:08
соответственно стоимость облигаций в портфелях коммерческих банков в частности Она резко сократилась они
13:14
находится в убытках эти убытки сейчас где-то
13:19
составляют порядка четверти их собственного капита огромные сум Но это
13:25
нереализованные поте то есть ут будут сокращ може даже пере плю кода
13:33
в М я пра сомневаюсь Вот они понесли убытки поэтому их доли нынешние они
13:41
отражают может быть даже Их распродажи облигации а скорее переоценку их портфелей в сторону
13:48
понижения к слову сказать ФРС федеральная резервная система как такой же держатель этих облигаций покупают и
13:55
для себя чтобы управлять процентной ставкой они также понесли очень значительные
14:02
убытки которые в своём квартальном отчёте они оценили в 1,3 триллиона
14:08
долларов но это не грозит федеральному резерву банкротством
14:13
здесь ситуация довольно интересная Дело в том что по закону прибыль заработанная РС на операциях по покупке и продаже
14:21
облигаций правительства должна по итогам года быть перечислена за вычетом операционных расходов министерства
14:27
финансов интересно это потому что в силу данного закона приобретение ФРС облигации
14:33
является самым выгодным для правительства потому что сколько бы правительство не выплатило ФРС процентов
14:39
по долгу эти деньги возвращаются назад в Правительство получается что если бы ФРС
14:45
стал единственным покупателем долга стоимость его обслуживания приблизилась бы к нулю но теперь когда ФРС за
14:52
обесценение этих облигаций понс убытки то он ничего не должен перечислять
14:57
правительству пока не возместит свои потери Что опять же ухудшило ситуацию с
15:03
поступлением в бюджет с дефицитом бюджета и с ростом государственного долга прочие владельцы облигаций в этой
15:10
таблице занимают относительно небольшую долю поэтому мне кажется интересным более подробно рассмотреть ситуацию с
15:16
самым крупным инвестором с иностранцами на следующем слайде
15:22
представлены данные по крупнейшим странам инвесторам в американские облигации а также иностранным инвестом
15:30
зде указано в последних
15:36
колонках с выделением иностранных центральных банков владельцев почти половину всех
15:42
облигаций Итак в целом иностранные инвестиции увеличились за год вы видите
15:47
это данные помесячно за дцать третий год свежее данных пока нени появлятся
15:56
ежемесячного меся Это последнее что было опубликовано так
16:04
вот в целом иностранные инвестиции увеличились за год Но лишь в небольшой
16:10
степени за счёт центральных банков причём в основном это возрастание произошло в четвёртом квартале двадцать
16:17
третьего года когда значительно улучшились показатели инфляции выросли надежды на снижение процентных ставок А
16:24
значит стоимость Арига пошла вверх об это сокращение портфеля Китая здесь мы
16:31
видим данные за д Трей год но на самом деле это долгосрочный
16:40
процесс Вы видите что пиковое значение инвестиций Китая в долгосрочные
16:47
американские облигации это 2013 год и с тех пор не всегда линейно Но эти
16:55
инвестиции Китая сокращаются возвращаясь обратно к этой таблице хочу
17:02
обратить Ваше внимание на динамику портфелей Великобритании Люксембурга
17:08
Ирландии Бельгии каймановых островов Швейцарии Гонконга и Сингапура Дело в
17:16
том что все эти территории представляют специальный налоговый и инвестиционный режим что позволяет международным им
17:23
использовать эти юрисдикции для привилегированных финх сделать оговорку что сама
17:29
Великобритания Разумеется не входит число оффшоров но входят прилежащие
17:34
Британские виргинские острова остров Джерси и остров Уайт Да и как международный финансовый центр она
17:41
является местом управления денег самого разного происхождения включая множество американских судите сами почему бы ещё
17:49
а Великобритании нужно было иметь американских правительственных облигаций в три раза больше чем
17:57
Франции американские деньги присутствуют и в других юрисдикциях что заставляет с
18:02
большой оговоркой называть это иностранными инвестициями тем не менее чище статистики мы всё равно не найдём
18:10
Если же Вычесть из общей суммы инвестиций показанные в офшорных и полу офшорных зонах то это составит более 2
18:16
триллионов долларов что вдвое больше инвестиций Японии
18:27
теперь накопления долга отмечая особо важные этапы и
18:34
события начало периода роста национального долга в абсолютных величинах это
18:40
1980 годы Когда наконец удалось обуздать инфляцию и начать длинный период
18:46
экономического роста подкреплён кредитной экспансии уже никак не привязанной к остаткам золотого
18:54
станда Если же тотже дол рассматривать об эно тон не так
19:02
линейно но достигнув рекордного уровня с началом эпидемии сейчас хоть и несколько
19:07
снизился но всё же находится на очень высоком уровне в 120% от объёма
19:13
экономики возвращаясь к истории существенным поворотным пунктом в истории долга являются последствия
19:19
азиатского кризиса 1997 года это ризи
19:25
ригой амери бы чрезвычайно разрушительным для
19:31
экономики развивающихся стран Именно тогда начался долгосрочный тренд на накопление долларовых резервов
19:38
позволяющих предотвратить резкое падение национальных валют и как следствие глубокое падение национальных экономик
19:46
первоначальное накопление долларовых резервов было естественным режим режимом экономии развивающих стран
19:57
ма одновременно страны отказывались Насколько допустимо от импорта
20:02
американских товаров и услуг что было нетрудно учитывая сокращени покупательной способности накопление
20:09
долларовых резервов позволило смягчить а со временем и ограничить притоки и оттоки спекулятивного капитала если до
20:17
того США выступали кредитором по отношению к остальному миру то направление инвестиций тогда поме тепер
20:24
уже США ста привлекать капитал отовсюду включая
20:29
легко заметить на слайде что после азиатского кризиса А долг э США в
20:35
пропорции к объёму экономики сокращался в течение 3 лет Видите вот здесь вот
20:41
поворот этой кривой а потому что экономика быстро росла
20:48
расходы на импорт существенно сократились из-за кризиса и падение национальных
20:55
валют трёхлетний профицит бюджета это редкое явление в американской экономической истории своего рода
21:02
Аномалия породив новую проблему быстрый рост до долларовых резервов в мире
21:09
требовал своей канализации куда вкладывать эти доллары поскольку первоначально долларовые резервы
21:15
формировались центральными банками то Естественно для них было инвестировать эти средства в трист то есть
21:21
американские правительстве облигации но изза сокращения долга вот
21:27
этого все долга а образовался дефицит американских
21:33
правительственных облигаций долг был недостаточно большой и
21:41
поэтому пришлось держателям этих долларов которые не сумели поместить их
21:46
в правительственные облигации инвестировать их в другие активы А
21:54
и здесь надо сказать что поскольку в то время американская
22:00
американский рынок акций переживал бум то довольно много денег пришло на Этот
22:06
рынок А и В итоге рынок перегрелся и рухнул Я не хочу создать впечатление что
22:12
только эти иностранные инвестици стали Основной причиной но свою роль в перегреве рынка и конце интернет бума
22:21
они всё же сыграли конец интернет бума вызвал
22:28
кризис корпоративных Долгов который в начале 2000х годов резко стимулировал
22:34
перенос промышленности в Китай который в свою очередь стал главным накопителем
22:39
долларовых резервов в невиданных прежде масштабах правительство Буша тогда явно
22:45
осознала негативные последствия дефицита трежерис и развернула целую серию мер по
22:52
недопущению ВПЧ бюджетного профицита и увеличению долга огромные льготы для
22:58
бизнеса уменьшив налоговые поступления парочка Воин в Афганистане и Ираке
23:04
значительное удорожание расходов в системе медицинского страхования и от профицитом осталось
23:10
следа Как видно опять-таки на графики долг пошёл вверх но не очень
23:18
быстро а это означает что быстрорастущие долларовые рез нерезидента ВС е
23:24
испытывают трудности размещения РАУ вложения со всего мира
23:30
идут теперь в бум жилищной недвижимость США иностранные инвесторы покупают как
23:36
правило не сами жилые дома а финансовые инструменты с ними связаны это и
23:42
инвестиции в долговые обязательства полугода ипотечных агентств Фреди Мак
23:48
совершенно уникальные институты имею огромную долю рынка
23:54
которые активно привлекали эти заёмные средства для рения операций накануне финансового кризиса
24:01
2008-2009 года соотношение их собственного капитала к замм составило 1
24:07
к п достаточно было и небольшой просадки рынка чтобы их собственный капитал исчез
24:14
и они обанкротились а просадка оказалась страшной Кроме того в те до кризисные
24:20
годы финансовый сектор прови
24:26
изоб новые новые финансовые инструменты так или иначе привязанные к рынку
24:32
недвижимости это различные формы секьюритизации
24:39
deig deig разнообразные транши на которые нарезали облигации обеспеченные
24:46
закладными бумагами и так далее Все вместе они составляли класс инвестиционных активов называемых
24:53
ABS bas sec или по-русски ценные бумаги бази на разнообразных активах обычно ABS
25:02
могут собрать столько капитала сколько не находят се возможности инвестировать трель опять накопление долларовых резерв
25:09
было настолько быстрым что рост американских правительственных Облигации по суме за ним не успевал пытаясь
25:16
понизить перерыв перегрев рынка и экономики прс резко поднял процентные
25:24
ставки но на рынок эти действия не повлияли РС потерял контроль над кредитным рынком бернанке объяснил дело
25:32
избытком глобальных сбережений финансовый кризис 2008-2009
25:38
года положил конец этому периоду а банкротство огромного числа финансовых
25:43
институтов крупных финансовых институтов
25:54
обесценить при финансового ризи сст что разгар событий из самых крупных
26:02
финансовых институтов США все кроме одного были на грани банкротства в
26:07
течение одд недель понятно что и правительство и ФРС были вынуждены
26:13
вмешаться чтобы всеми средствами остановить распад финансовой системы американский долг стал быстро расти
26:20
чтобы покрыть расходы
26:26
Нани хорошо видно как быстро стал расти долг после этого
26:34
кризиса возросший объём treas абсорбировать долларовые резервы финансовый кризис разрушение
26:42
рынка и бес сказались на аппетита владельцев долларовых
26:47
резервов не то чтобы они перестали вкладывать в облигации США на этом
26:53
слайде вы видите долю инвестиций иностранцев в
27:00
американский долг к общему объёму инвестиций выраженных в облигации так вот
27:07
они накануне кризиса владели почти половиной всех обращающихся на рынке
27:13
облигации продержать несколько лет на близком пиково уровню эти инвестиции
27:19
стали сокращаться этот процесс
27:26
вероят систе США создала угрозу защищенности депозитов вкладчиков
27:32
коммерческих банков конгресс в срочном порядке во-первых увеличил размер
27:37
гарантии сохранности депозитов со 100.000 долларов до 250.000 долларов
27:44
действующей до сих пор а во-вторых он объявил гарантию вообще на все размеры
27:49
вкладов но сроком на 1 год для большинства населения США 250.000 гарантии на одно лицо в одном ба
27:58
это может быть и достаточно Но даже для средних бизнесов совершенно нет это
28:03
означало что спустя первый год при банкротстве Банка в котором они хранят свои средства они могут получить назад
28:10
лишь эти самые 250.000 это радикально изменила стратегию управления денежными
28:16
средствами большинства американских компаний и не были естественным способом решение стало помещение свободных
28:23
средств в краткосрочные Ре 1 6 месяцев
28:28
даже появилось новое выражение ма то есть подобие денег так стали относиться
28:35
к этим краткосрочным облигациям которые было легко использовать в качестве и средств расчётов и надёжного обеспечения
28:43
для краткосрочных коммерческих займов и тому подобное так желание ФРС увеличить
28:49
денежную массу в рамках серии количественных смягчения экономики
28:56
иния о на новый спрос натре теперь уже не
29:02
иностранных а отечественных нельзя обойти стороной и ещё один сопряженный источник спроса
29:09
на тре перенос промышленности в Китае позволил американским компаниям достичь
29:15
рекордные за многие десятилетия нормы прибыли здесь на слайде обобщённая норма
29:21
прибыли ставной при к об
29:26
экономи но промышленности Китая ничего удивительного что ни у
29:33
трампа ни у байдена не получилось создать эффективную политику
29:38
глобализации в форме то есть уходы из Китая в той или
29:44
иной форме и до сих пор эта высокая прибыль является источником противодействия антики тайской полити
29:52
амини США озна такано на следующем слайде показывающем
29:59
динамику сумм депозитов и наличных на корпоративных счетах понятно что перенос
30:05
производства в Китай с Сравни открытию Эльдорадо и закрывать
30:10
его для Америки просто опасно Разумеется на этом слайде и отражение мощной денежной
30:17
экспансии в посткризисный период эмитированные ФРС деньги в конечном с
30:22
концентрируется на корпоративных счетах Конте означает что спрос на со стороны
30:29
американских корпораций вырос в масштабе масштабах вполне сопоставимых с ростом
30:35
американского Федерального долга и вполне можно себе представить что финансирование долга может оставаться
30:41
нормальным Даже при сокращени долларовых резервов иностранцев Как вы наверное заметили я
30:48
стараюсь показать не только историю роста американского долга но и ро спроса
30:54
на него без этого рост долга выглядит как мто безумным И безответственным на
30:59
самом деле хочу убедить вас что это не так вспоминаются слова дико чени бывшего вице-президента США при Буше младшем В
31:08
разгар финансового кризиса когда быстро рос американский долг чени сказал в интервью что его уверяли что долг не
31:15
имеет значения на первый взгляд удивительное высказывание для столь высокопоставленного лица Но как
31:21
оказалось оно было справедливо Америка мог оче истро уть сво
31:27
фя и рефинансирования долго была до смешного мала Сейчас я покажу е один
31:35
фактор роста спроса на тре Посмотрите на следующий слайд здесь показана динамика
31:41
роста без рисковых активов по их ви один из видов
31:47
безрисковой здесь помимо
31:56
ещ и AG то есть опять же вот эти самые Фреди ма крупные
32:15
полусухую с начала века в начале века основная часть – это
32:24
американский долг об коричневым цветом и состави сни
32:33
облигации ипотечных агентств Ну ещё и прочих европейских
32:39
государств когда мы подходим уже к кризису 2008 года вы видите исчезает
32:46
первая категория это
32:56
американские всякую ценность и исчезли это были страшные потери для тех кто
33:01
инвестировал в эти бумаги в следующем году кризис перешёл уже в Европу и
33:08
потеряли своих инвесторов ещё две категории А исчезли Как вы видите здесь
33:19
а сейчас секундочку вот эти самые ипотечные
33:25
агентства здесь они есть здесь Их уже нету почему Потому что как я вам рассказывал в 2008 году ипотечное
33:34
агентство Фреди Мак фактически обанкротились им не дали формально обанкротиться Ну потому что это было бы
33:40
разрушение всего жилищного рынка США потому что у них на балансе было порядка
33:45
70% закладных по всем домам в Америке и этому нельзя дать исчезнуть поэтому
33:52
правительство их в сущности
33:57
облигации и по старым облигациям ещ выплачивали но новые выпуски облигации прекратились вот это вы и видите здесь А
34:06
в следующем дальше по мере развития этого кризиса исчезают европейские облигации
34:14
Остаются только французские и немецкие но все остальные исчезают и понятно
34:19
почему помните ри ре
34:25
когда и Испании Португалии Ирландии и поэтому все европейские
34:33
облигации кроме немецких и французских потеряли статус безрисковый активов
34:38
инвесторы больше в них не могли инвестировать как в безопасные для
34:44
держания активо и что получается В итоге В итоге получается инвестировать больше
34:51
оно некуда можно томно облигации а ВС остальное идт в
34:59
американские ри таким образом этот кризис он дополнительно создал
35:05
ещё один фактор спроса на американские правительственные
35:15
облигации на следующем слайде показана динамика портфеля на балансе Федеральной
35:21
резервной системы в соотношении с обм обращающихся на ры как хорошо видно
35:28
видно как во второй половине десятых годов уже
35:34
после волн коричневого смягчения когда это достигло Пика
35:39
экономика начала восстанавливаться федеральный резерв начал постепенно сокращать долларовую массу сокращать
35:47
свои вложения американские правитель облигации поэтому его доля в
35:53
американском долге ста сокращаться жуткое сопротивление а
36:00
оскорбительное зачастую президента трампа он Ну и понятно что каждый
36:06
американский президент стремится к тому чтобы раздувать денежную массу Потому что так или иначе это приводит к
36:12
какому-нибудь номинальному росту американской экономики поэтому для трампа это была как бы вот борьба с ним
36:20
и он всячески сопротивлялся этой политике Федерального резерва по нормализации денежной мас
36:27
так вот это сокращение продолжалось практически почти до самого ковида
36:34
немножко раньше обратилась поскольку возникли затруднения с ликвидностью на
36:39
рынке но в основном этот тренд он закончился когда
36:45
начался здесь и Простите здесь федеральный резерв вместе
36:53
с правительством начали бешеную экспансию
36:58
перед в первом квартале дго года когда вот кризис ещ только
37:05
начинался федеральный долг составлял 23,2 триллиона долларов год
37:12
спустя он достиг уровня 28,1 триллиона То есть за год рост
37:18
составил почти 5 триллионов дол пришедшая на сме трампа администрация
37:24
байдена прожи ещ более чем на 6 триллионов долларов
37:31
отчасти порядке продолжения финансирования антиковидных программ но в большей степени по совсем другим
37:37
поводам как например развитие инфраструктуры спонсирование развития полупроводниковой промышленности на
37:44
территории США экологические проблемы программы и прочее поскольку
37:49
посткризисный рост денежной массы вот этот вот связанный с Q1
37:54
q23 серия количест мече поскольку он не вызвал в то время инфляционного всплеска
38:02
то соответственно администрация банна решила не скромничать было убеждение что
38:08
наращивание денежной массы безопасно И поэтому они такими рез темпами начали
38:15
увеличивать долг но разница и принципиальная разница стояла в том что
38:20
когда делали программы количественного смягчения в начале после кризиса эти
38:27
деньги не попадали на рынок они все были стерилизовали в депозиты коммерческих
38:33
банков на счетах федеральном резерве и экономику этими деньгами не кредитовать
38:40
А в отличие от то что теперь называется Q4 то есть программа количественного
38:46
смягчения во время ковида вот э массированная накачка экономики деньгами
38:51
где эти деньги непосредственно попадали на рынок они рассы населени
38:57
они раздавались бизнесом по самым разным льготным программам они попали
39:03
непосредственно в экономи они не могли не вызвать инфляцию и поэтому мы получили инфляцию которую Америка не
39:09
видела в течение 4 последних лет так вот сейчас только казалось что ещё недавно
39:18
что эту инфляцию наконец удалось обуздать Именно поэтому в чем квартале стали расти
39:25
облигаций должен отметить что буквально в течение последних д недель были опубликованы
39:33
свежие отты по инфляции которые показали что А вот нет непонятно закончилась
39:39
борьба с инфляцией или не закончилась и отчёты оказались плохие и по
39:44
потребительским ценам и по оптовым ценам поэтому рынок приуныл и сейчас царит
39:51
атмосфера ненда
39:57
было возможно только одним способом резким подъёмом процентных на этом слайде вы видите динамику процент ставок
40:05
за длительный период снижение процентных ставок резко бывает когда начинается рецессия но
40:12
такого резкого подъёма процентных ставок как вот сейчас для борьбы с инфляцией в
40:21
этой вкакой
40:28
ни Такова кратка история роста американского дол тепер мне хотелось бы
40:33
вкратце обратиться к вопросу как накапливались долларовые резервы без чего финансирование долга было бы другим
40:41
Да и сам долг врядли достиг бы таких размеров Давайте посмотрим на следующий слайд на нём представлена динамика
40:48
дефицита торгового баланса с
40:55
19 Какое значение дефицит торгового баланса имеет для динамики долларовых резерво самое прямое дефицит торговли в
41:03
США – это и есть формирование дополнительных долларовых резервов потому что дефицит означает что Америка
41:09
продала другим странам меньше чем А у них купила и разница становится
41:15
сбережения этих других стран выраженных в долларах это есть долларовый резерв
41:21
такмен СМИ выделена динамика дефицита по
41:28
торговле нефтью чёрная линия и дефицита торгового баланса без нефти красная
41:34
линия Как видите оба этих дефицита и результирующие синяя линия нарастали до
41:40
финансового кризиса 2008 2009 года поскольку
41:46
здесь линия нуля находится в верхней части этой табли соответственно всё что
41:52
идт вниз – это нарастание дефицита
41:58
вот кризис 2008-2009 года Как видите он резко изменил картину он крайне
42:05
негативно повлиял на внешнюю торговлю так как произошло не только нарушение финансирования экономики но и общий спад
42:12
и растущая безработица тогда же началось активное освоение технологии добычи
42:18
сланцевой нефти благодаря коме ипо
42:25
эспо торгового Балан Хотя видно что с
42:31
восстановлением американской экономики ВНО начал расти дефицит внешней торговли
42:36
без учта нефти начиная с ковида этот дефицит вырос
42:42
драматически Посмотрите на следующую таблицу здесь представлено сопоставление
42:48
дефицитов текущего баланса
42:55
2015 последствия Великой рецессии 20089 го никто даже близко не может
43:03
сравнить США в производстве валютных резервов потому что вот эти вот минусы
43:09
которые вы видите второй строке Простите вот вот это вот это нарастающий дефицит
43:16
во внешней торговле который как я только что вам
43:25
расска може поставить сопоставление с Америкой по производству
43:31
этих долларовых резервов или резерво для евро и соответственно спроса на
43:37
облигации выраженные в евро они будут заведомо гораздо меньше чем спрос на
43:42
облигации в долларах Здесь вы видите
43:49
что спрос на европейские облигации ограничен существенным профицитом Германии в дефицитом Франции Италии и
43:59
Великобритании поэтому ничего удивительного что в структуре глобального рынка Долгов США принадлежит
44:06
40% Это примерно столько же сколько составляет доля остального мира не считая малодоступный для внешних
44:12
инвесторов доле
44:20
Китая тепер Вт вопрос том что же делать с рам
44:27
до тот кто и вправду захочет разрешить долговой кризис должен будет прежде
44:32
всего внимательно рассмотреть бюджет США и особенно его расходную
44:37
часть рост Федерального долга – Это производная от ежегодного дефицита
44:43
федерального бюджета долг и складывается суммы этих дефицитов на подготовленном
44:50
БДМ офисом конгресса
44:57
как профессиональная организация экономистов она
45:06
обсчитывают их экономическую стоимость они кроме этого делают ещё и целый ряд
45:11
аналитических обзоров в том числе вот эта таблица этот график
45:17
подготовлен так вот здесь показано история дефицитов бюджета США в пропорции к объёму экономики начиная со
45:24
второй мировой войны Как видите после Клинских
45:35
профицитом так вот всё остальное время это Эпоха тяжёлых дефицитов
45:43
прогнозируемый и на будущее но Дефицит – это превышение бюджета доходов бюджета над
45:52
расходами доходы более стабильны чем расходы Разумеется доходы бюджета
45:57
сокращаются во время экономического спада или вследствие законодательных актов конгресса о снижении налога но в
46:04
остальные периоды они стабильные и слегка возрастающие традиционно расходную часть бюджета который у нас
46:11
будет в основном интересовать разделяют на три части mandatory то есть
46:16
обязательные расходы по которым конгресс не выносит никаких решений discretionary
46:22
вот это как раз расходы утверждаемые конгрессом и
46:27
также то есть расходы по обслуживанию долга в
46:33
сущности это также обязательные расходы в том смысле что конгрессу нечего решать
46:38
в отношени этих расходов просто надо платить деньги чуть-чуть добавлю об этих
46:44
типах расходов к обязательным расходам относятся выплаты пенсий оплата медицин
46:50
равнв и на распределяет эти деньги как я сказал
46:58
а потому эти расходы бюджета проходят автоматически также обстоят дело
47:03
расходами на обслуживание долга А вот остальное это прерогатива конгресса Прежде всего это расходы на оборону вот
47:11
эти но также это и финансирование всех остальных частей правительства и его
47:17
програм если этот
47:24
слайд чуть-чуть новее здесь двадцать третий год и прогноз на п третий год Как
47:31
видите в связи с ростом процентных ставок расходы на обслуживание долга выросли с 8 до 10% соответственно Если
47:38
вы вычтите их из mandat и реш расходов то они соответственно составят не 70 и
47:46
30 как это видно в таблице а 63 и 27 получается что конгресс в сущности
47:53
распоряжается всего лишь Чуть более чем че расходов бюджета в далекой
47:58
перспективе п третьего года это может выглядеть намного хуже тогда учитывая
48:03
значительный рост расходов на обслуживание долга конгресс будет распоряжаться кошельком лишь
48:10
185 бюджета если посмотреть как менялось соотношение между
48:17
и с начала века
48:24
то озна мном рост расходов на обслуживание долга
48:31
голубой цвет стал возрастать лиш в дед году То есть ещ до старта нынешней
48:37
инфляции напрашивается Вывод что ожидать от конгресса какой-либо существенной
48:43
экономии при сокращении дефицита бюджета просто не приходится даже радикальные
48:48
изменения
48:54
в Да серьёзного снижения бюджета Пентагона в условиях существенного
48:59
исчерпания запасов вооружения боеприпасов переданных Украине а также растущей военной конкуренции с Россией и
49:07
Китаем Если же искать корень проблемы американского долга то основной фактор –
49:13
это старение населения ничего неожиданного в этом нет демографические ряды – это долгосрочный инструмент
49:20
прогнозирования экономической политики за временно заблаговременно предупреждаю
49:25
будущих затруднениях Обратите внимание на три последующих графика распределение
49:32
населения США по возрастам в 1980 Потом посмотрим 2015 и сороковые
49:39
годы с допустимой погрешности Они показывают как стареет и будет стареть
49:45
Америка в обе стороны от осевой линии показано количество населения в каждой
49:50
возрастной группе в миллионах человек нижней части пирамиды представле Груп молодых американцев мужчин слева женщин
49:58
справа в верхней части старики в позднем возрасте число женщин превышает число
50:03
мужчин Как видите в 1980 году Большая часть населения составляли молодые люди
50:10
Стариков довольно мало по прошествии 35 лет в 2015 году ситуация совсем иная
50:18
возрастные группы от 20 до 65 лет мало различается по величине напом что
50:25
поколение Бумер то есть родившихся после войны после 1945 года начали выходить на
50:33
пенсию в Америке выход на пенсию был в 65 лет так что они стали выходить на пенсию в 2010 году родившиеся в 1960
50:43
году и позже будут выходить на пенсию по достижению возраста в 67 лет что
50:49
происходит когда это многочисленное поколение выходит на пенсию оно перестаёт делают взносы в систему
50:56
социального и медицинского страхования Что означает что эти фонды начинают
51:01
быстро терять поступление эти фонды как я рассказал не инвестируют свои свободные средства никуда кроме
51:08
государственного долга поэтому сокращением поступлений в Фонд социального страхования сокращается и
51:14
источник финансирования государственного долга Кроме того новые пенсионеры
51:20
начинают получать пенсии и медицинскую страховку меке они как бы перешли от
51:25
одного окошка в котором они сдавали в систему деньги к другому окошку из которого они эти деньги получали Это
51:33
означает что выплаты из фонда социального страхования ещё больше сокращают его свободные средства что ещё
51:40
больше уменьшает источник финансирования госдолга надо иметь в виду что особенностью поколения B Бумер является
51:47
то что за редким исключением в каждом следующем послевоенном году детей
51:52
рождалось больше чем в предыдущем например рождённых в 1946 году больше
51:58
чем рождённых в сорок пятом рождённых в пятьдесят втором больше чем рождённых в пятьдесят первом и так далее до
52:06
1963 года рождённых в шестьдесят четвёртом году оказалось меньше
52:11
рождённых в шестьдесят третьем и волна пошла на спад Для нас это означает что рост числа пенсионеров Также идёт по
52:18
нарастающий и пока эта волна не пройдёт бюджет США будет испытывать возрастающие
52:24
пере Я уже не гово сократить федеральный дол Не
52:31
уда когда же э волна слы Давайте посмотрим на следующий график
52:36
возрастного распределения населения США на 2040 год Здесь всё ВС ещё хорошо
52:42
заметно Сколь значительным по численности будут возраста пенсионеров Да ситуация
52:54
на из нынешних обязательств государства перед старшим поколением ситуация будет
53:00
оставаться тяжелой в этой связи Позвольте предложить вашему внимани ещё один график на нём показана текущая и
53:08
прогнозная демографическая ситуация Как видите в США заметно сократился естественный прирост населения Обратите
53:15
внимание на переход слабого естественного прироста в убыток прогнозируемый в период до 2053 года а
53:23
также возрастающую роль миграции в динамике народа населения приток
53:28
мигрантов не только намного превышает чистый прирост населения США но и
53:33
прогнозируется в таком же масштабе и на будущее если принять прогнозируемый сценарий как неизбежный то легализация
53:40
мигрантов становится важной политикой восполнения базы налогоплательщиков а
53:46
учитывая что мигрантами являются обычно молодые люди то именно они могут
53:51
заменить выбывающих их взно социального страхования могут в
53:57
какой-то степени обеспечиваться выплаты американским старикам по некоторым
54:02
оценкам сейчас в Америке находится около 17 млн нелегальных мигрантов Принимая во
54:09
внимание что число работающих составляет порядка 168 млн человек нелегалы – это
54:15
более 10% это очень много все видят как вопро
54:21
Мии риста расчёты политических партий с
54:27
экономической точки зрения миграция является скоре скорее решением экономических трудностей а не проблемой
54:34
самой по себе и прежде всего с точки зрения некоторого смягчения долговой ситуации кстати заметить что похоже
54:42
нелегальная миграция последнего времени сыграла положительную роль в борьбе с инфляцией и деформации рынка
54:49
труда Давайте теперь посмотрим как выглядит долгосрочный прогноз состояния бюджета США на период птго
54:58
года Как видно на слайде за последние 30
55:04
лет дефицит бюджета составлял в среднем 37% от размера экономики в вром году он
55:12
был 5 и2 и дальше он будет увеличиваться и совершенно понятно почему вы видите
55:24
что че расходы БД особенно на
55:32
sec и медицинские программы Обратите внимание что в этом
55:40
же [музыка] прогнозе то есть
55:45
расходы по которым принимает решение
55:54
конгресс а что же растёт растёт прежде всего расходы на обслуживание долга вот
55:59
эта строчка не Inter вы видите как она быстро возрастает достигает очень опасных значений
56:06
А впрочем надо ещё отметить что вот эта цифра уже стала неточной за двадцать
56:12
третий год поскольку итоги финансового года подведены оказалось что это не -5,8
56:18
а 62 или в абсолютном выражении дефицит составил 1,7 трил долларов
56:25
поэтому возможно и прогнозируемое значение придется пересматривать сторону
56:37
увеличения долг уже сейчас очень большой но в перспективе он возрастает до
56:44
уровней который не видели даже во времена Второй мировой войны Разумеется проно бюджетного офи
56:51
конгресса Кои положени что ничего в законодательстве которое влияет на
56:58
бюджетные проектировки не изменится тако просто условия их прогнозов не
57:04
прогнозирует ничего что не существует В сегодняшней юридической системе и
57:10
конечно эти прогнозы не могут учитывать не будущие рецессии кризисы какие-либо войны и прочие
57:18
пертурбации что можно было бы противопоставить такому тренду довольно долго среди политиков и экономистов
57:24
существа оптимистические заверения что ничего страшного что у нас высокие долги
57:30
Зато у нас сильная экономика мы будем расти быстрее чем растут наши долги Однако это уже давно не так давайте
57:38
посмотрим на следующий слайд Я построил его основываясь
57:46
на попытке посчитать эффективность американского долга здесь объём
57:53
экономики а и объём долга они сопоставлены как вы видите давно прошли
58:00
времена которые были ещё 1980 год когда только начиналась кредитная экспансия
58:06
когда на доллар долга американская экономика могла расти на 3Т долла сейчас
58:12
с тех пор она только снижает этот показатель и достигла сейчас уровня
58:18
когда это меньше единицы сейчас это порядка 0,7 Это означает что на каждое доллар о
58:25
должен доллар Америка прибавляет к объёму экономики 70 центов это уже
58:32
просто опасно что же надо делать чтобы
58:37
переломить этот тренд чтобы экономика в самом деле стала расти Нужно несколько вещей во-первых нужно чтобы росла
58:43
численость рабочей силы многие десятилетия в истории США именно многодетность американских семей созда и
58:51
огромный пул рабочей Сира всевозможных товаров и услуг во-вторых
58:57
нужен рост производите труда Чем выше производительно труда тем меньше
59:03
удельные затраты труда на производство товаров и услуг тем богаче потребительская корзина быстрее рост
59:09
экономики Однако Как видно на следующем слайде потенциал американской экономики
59:15
на перспективу снижается если за последние 30 лет потенци национального
59:21
продук 24 предстоящее десятилетие он сократится
59:27
до 1,8 А в дальнейшем ещ ниже и видно почему это всё тоже сокращение
59:34
численности работников и производительности их труда что же из всего этого вытекает Мне
59:40
кажется достаточно очевидным что США не смогут ни в каком году добиться профицита государственного бюджета при
59:47
сохранении нынешних обязательств без Профи бюджета дол будет только
59:53
нарастать Во как быстро может расти долг насколько легко доступным может быть
1:00:00
финансирование и рефинансирование долга Какие внешние события могут облегчить
1:00:06
или затруднить эту задачу Попробую ответить на этот вопрос как мы уже
1:00:11
видели прогноз бюджетного офиса конгресса предстоящие 30 лет объём
1:00:17
федеральных облигаций на рынке вы видите его в нижней части таблицы вот он
1:00:23
удваивается и соответственно резко растёт стоимость обслуживания дол что касается с спроса
1:00:31
на то за последние 30 лет Он был довольно стабильным что подтверждается
1:00:37
этим слайдом здесь дано соотношение между спросом и предложения на аукционах размещения десятилетних облигаций Как
1:00:44
видите это колеблется в относительно небольшом диапазоне и остатся стабильно
1:00:50
на протяжении десятков
1:00:55
но можно ли пролонгировать этот тренд на будущее Давайте посмотрим следующий слайд на котором показано многолетняя
1:01:03
динамика долларовых резерво создаётся ощущение что достигнут пик Разумеется
1:01:08
уже накопленные резервы будут инвестировать в ре Проблема в том что с
1:01:13
растущей дефицитной ри будет
1:01:19
накопление долларе э тогда для стабильного
1:01:25
финансирования долга необходимо чтобы был и другой источник помимо долларовых
1:01:30
резервов скорее всего такой источник следует искать внутри Америки поэтому я и обращал Ваше внимание на то Как
1:01:38
появляются такие источники внутри американского рынка последние полтора
1:01:44
года когда процентные ставки резко выросли такой спрос стал отчётливо заметен Проблема в том что в ожидании
1:01:51
ослабления экономического роста в двадцать четвёртом году ФРС предупредил о возможном снижении процентной ставки
1:01:58
на 3/4 возможно снижение будет ещ больше и продолжится в двадцать пятом году А это
1:02:04
означает что процентные ставки станут менее привлекательными для инвесторов повлияет ли это на спрос на
1:02:12
Да и само ослабление экономики может негативно отразиться на генерации свободного капитала в
1:02:19
котив также може ска внешни фактов потенциально создающих
1:02:27
опасность для американского долга то американские власти связывают это прежде всего с Китаем развитие которого они
1:02:33
стремятся сдерживать конечно и сокращение Китаем
1:02:39
своих долларовых резервов и его стремление использовать юань в расчётах с такими партнёрами как страны
1:02:45
персидского залива Бразилия Аргентина россие другими ВС это может негативно сказаться на положени
1:02:53
но я не ожидаю превращения юане в замену доллару как резервной валюте на самом
1:02:59
деле на примере Америки хорошо видно что положение эмитента резервной валюты
1:03:04
приносит не только преимущества но и проблемы начиная с неизбежного дефицита
1:03:09
торгового платежного баланса и заканчивая дефицитом государственного бюджета и растущим долгом Китай не
1:03:16
демонстрирует никакого желания по этому предпочитая
1:03:23
Иона только для торговых операций что касается частых разговоров В
1:03:28
экономической прессе о создании о возможности создания международной валюты на базе Брикс то я скептически
1:03:35
отношусь к этому до сих пор основные потоки торговли идут по осям Китай
1:03:44
США Китай Европа перенос производства в Китае
1:03:49
сделал Его центром потоков сырья что создало потоки Ази
1:03:54
афри Китай Латинская Америка Китай а также Азия Азия но тем не менее эти
1:04:00
потоки уступают по своему экономическому значению торговли с США и Европой в ходе
1:04:06
дальнейшей эволюции это может измениться но пока эти потоки недостаточно связывают между собой развивающиеся
1:04:13
страны чтобы они нуждались в новой валюте и здесь мне
1:04:23
хотело бдт процесс нормальна для любой страны
1:04:28
практика балансирования доходов и расходов давно уже не существует США долгое время ещ поддерживалось время
1:04:36
Вера что временный дефицит бюджета допустим в период экономического спада в порядке контрас политики но должен быть
1:04:45
компенсировано роста но и это
1:04:53
экономиче увеличение долга Но немного времени пось для осознания что теперь
1:04:59
вовсе не обязательно стремиться к балансу доходов и расходов раньше республиканцы сдерживали демократов в
1:05:06
росте расходов национальной программы а демократы сдерживали республиканцев стремление понизить налоги они и сейчас
1:05:14
изображают такую нанас борьбу но в реальности дешёвое внешне финансирование
1:05:19
до позво каждой па в сво очере
1:05:26
амери ЕС их Деги мо заменить китайскими ульву До недавнего
1:05:34
времени под процен дохо на свои вложения вы освободившиеся таким образом от
1:05:41
налогообложения деньги американских инвесторов могут принести им 8-10
1:05:53
дохо восстано Воспроизводство долла резервов
1:05:58
если Не уда на источники дего финансирования растущего долга праздник
1:06:03
может окончиться показана в проектировка бюджетном офиса конгресса растущая
1:06:08
стоимость обслуживания долга как раз основывается на ожиданиях повышенных ставок процента при размещении тиража
1:06:16
перспективы как
1:06:23
вынужден тема устойчивости долга именно условия
1:06:28
устойчивости определены в работах профессор mit бывшего главного экономиста международного валютного
1:06:34
фонда оливье бланшар в центре его анализа два параметра процентная ставка и Темп роста ВВП если рост экономики
1:06:43
если Темп роста экономики превышает процентную ставку не имеет значения Как растёт долг поскольку быстрорастущая
1:06:50
экономика в состоянии справиться с долговой нагрузкой если Темп роста экономики такой же как и
1:06:56
процентная ставка долг остаётся устойчивым с поправкой на стоимости в обслуживани
1:07:03
иными словами Это уже недостаточно устойчивый уровень долга если процентная ставка превосходит
1:07:10
Темп Росто экономики об устойчивости долга уже говорить не приходится понятно
1:07:16
почему американский долг мог быстро расти в десятые годы не вызывая ничего
1:07:21
беспокойства поскольку стоимость финансирования бы практически ничтожной Понятно также Почему ФРС в этом году
1:07:29
испытывает огромное давление со всех сторон своей политике процентных ставок так как она намного превышает Темп роста
1:07:36
экономики но как я раньше показывал перспективная оценка роста
1:07:42
экономики американской экономики выглядит неблагоприятно если согласиться с этой оценкой Для обеспечения
1:07:49
УВО небыло
1:07:58
эм это полу Понятно любые усиливающие сомнения относительно устойчивости
1:08:05
американского долга могут спровоцировать Бегство от доллара и долларе включая
1:08:11
инвестировано если на минуту представить что реаль кризис доллара произошел чем
1:08:16
его
1:08:22
заменить Понятно первоочередной прино роста долга
1:08:30
являтся обязательства по пенсиям и медицинским страховкам возрастающие составлением населения без реформы этих
1:08:37
обязательств не обойтись только такая реформа могла бы существенно сократить
1:08:43
дефицит бюджета и даже обеспечить профицит чтобы оставить
1:08:52
росдолг Рева политиче революци как только
1:09:00
республиканцы пытаются затронуть эту тему байден сразу же показывает на них пальцем обращаясь к американцам они
1:09:08
хотят отнять у вас пенсии и меди как нормальный политический демагог он
1:09:13
никакой полноценной альтернативы не предоставляет Разумеется просто не
1:09:22
су го тяжелее но предположим что такой реформы ВС же не произойдет из-за
1:09:28
нерешительности политического класса что тогда долг будет продолжать расти и Если
1:09:34
спрос на него будет недостаточен разницу будет покупать федеральный резерв решает
1:09:40
э проблема ведь есть же на свете Центральный банк Японии владеющий 70%
1:09:47
[музыка] национального вни с отметить что в Японии это
1:09:55
сопровождается стагнации экономики в течение 30 с лишним лет Кроме того в
1:10:00
отличие от программ количественного смягчения Q1 23 Как я рассказывал Не
1:10:06
вызвавших инфляционного всплеска потому что эмитированные ФРС деньги не попали в экономику скупка облигаций во время
1:10:14
эпидемии вну созданными деньгами большую инфляцию вызвал и если ФРС снова начнёт
1:10:20
покупать облигации не нашедшие спросом на рынке то и эти деньги необходимые для
1:10:25
исполнения социальных обязательств также могут вызвать инфляцию которую ФРС погасить уже не
1:10:32
сможет поскольку его действия по борьбе с инфляцией и по скупке Т будут
1:10:37
противоречить друг другу Пожалуй я тут остановлюсь и постараюсь ответить на ваши вопросы
1:10:47
Спасибо Здорово перег
1:10:54
просто много много много есть какие-то гипотезы вообще
1:11:01
выхода из этой ситуации Ну вот я их и
1:11:07
называл одна это всё-таки реформировать социальные обязательства
1:11:13
Это что значит это означает что каким-то образом сдержать расы
1:11:22
нан один варит это
1:11:28
увеличивать возраст выхода на пенсию другой вариант
1:11:34
увеличивать участие населения медицинских расходах например что ты идёшь к врачу Ты платишь
1:11:41
некоторую сумму помимо того что плати страховка вот эта сумма может быть возраста третье это
1:11:50
торможение Например оплаты лекарств цена лекарств она в общем не то что ВС
1:11:57
время нарастает Ну в общем в основном нарастает и соответственно участие государства в оплате стоимости этих
1:12:03
лекарств оно может быть большим или меньшим Как сделать а или же
1:12:15
[музыка]
1:12:22
обставляем обойтись будет очень трудно а вот насколько они могут быть
1:12:29
сильными эффективными это трудно сказать проблема осложняется тем что все думают
1:12:36
про Америку как про очень богатую страну на самом деле Америка – это страна бедная а в ней очень много богатых людей
1:12:44
но в пропорциях объёму экономики ик
1:12:52
пропорци максимум 10% населения Ну если немножко расширить это те которые могут
1:12:59
справляться с такими рас увеличить до даже может быть до 2 Но дальше это
1:13:07
население у которого практически почти нету сбережений оно не справится с этими
1:13:12
нагрузками и поэтому ситуация опасна Она
1:13:22
опасна госуда вдг гово знаете у нас не
1:13:29
получается это будет чтото это будет что-то И что это такое может быть это
1:13:36
трудно сказать но понятно что любой политик Как в общем хорошее политическое живо отчётливо ощущает что политическая
1:13:45
карьера у этого политического класса скорее всего закон
1:13:52
Кая войну через насилие или как-нибудь иначе это разрешится он так или иначе
1:13:59
это будет нарушение основного контракта с населением
1:14:04
А понятно что когда вот читаешь экономистов которые занимались
1:14:09
бюджетными проблемами многие годы говорит ну винить прежде всего конечно нужно Рузвельта который это всё придумал
1:14:16
потому что пенсии они начинаются с законодательства принятого рузвельте в
1:14:22
1935 году как следствие Великой депрессии медицинские программы Это
1:14:29
намного позже это 1965 год Ну Неважно а
1:14:36
Рузвельт с одной стороны вроде бы сделал разумную вещь поскольку во время Великой
1:14:41
депрессии уровень безработицы был фантастически высокий он достигал 25% даже когда максимальная точка была
1:14:50
пройдена всё равно надолго сохранялась безработица на уровне 16% это это
1:14:56
действительно Ну социальная катастрофа А здесь создаётся программа при которой
1:15:03
старики которые беспомощные которые не могут о себе позаботиться не могут заработать на жизнь вдруг обеспечиваются
1:15:10
пенсиями а на на старости и это выглядит очень гумно фокус состоит в том что если
1:15:18
вы почитаете что сделал рузи то выясняется что он установил
1:15:24
возраст для выхода на пенсию 65 лет И после этого можно получать от
1:15:30
государства эту пенсию Вот если Вы посмотрите для этого
1:15:37
времени средне продолжительность жизни на уровень 1935 года то она была 59 С5
1:15:45
щем на самом
1:15:52
де платят в систему сразу же а получает тот кто доживёт а доживёт
1:16:00
Редкая птица вот поэтому для русаль это была
1:16:05
идеальная ситуация потому что он сразу получил от населения огромный источник
1:16:10
финансирования государственных расходов с отложным в будущее обязательствами которые поначалу выглядят вообще
1:16:17
маленькими они только со временем возрастают вот мы теперь дожились до другого конца этой булки
1:16:23
где уже этих денег не остатся Как я рассказывал эти фонды по пенсиям они заканчиваются в три
1:16:31
чем году по медицине в тридцать Перм году Дальше нету никаких источников вне
1:16:39
правительство которое бы обеспечило выплаты орика поэто ситуация страшна
1:16:47
запущена это
1:16:55
долго вот это вот кризис да в лучшем
1:17:03
случае ну плохо будет будут бить по дому
1:17:10
панику есть шанс экономику перезапустить чтобы она
1:17:16
стала как-то так уж сильно расти роботизация там уже два как бы таких конкурирующих проекта один эмигрант
1:17:22
друго Ну да чат gpt Ну есть что предлагается Я
1:17:30
знаю Кстати говор одного ча Это Дмитрий Быков вот он на мой
1:17:35
взгляд настоящий чат Потому что если кого-то нужно спросить он знает
1:17:41
Всё он может выдать полную справку а он живой и поэтому можем увидеть даже
1:17:49
уну Но если серно это ближайший аналог для какого-то
1:17:57
такого технологического всплеска это э компьютерная
1:18:04
революция вот зарождение персональных компьютеров до их массового внедрения
1:18:10
Когда наконец почувствовали экономическую разницу прошло 15 лет поэтому от появления скажем
1:18:18
искусственного интеллекта в том виде каком мы его наблюдаем сейчас пти
1:18:23
экономического эффекта который можно будет ощутить Ну я не знаю может быть не
1:18:28
15 лет может это быстрее произойдёт но в любом случае это это как-то отложено в
1:18:33
будущее причём даже тогда когда мы начнём ощущать Ну если опять-таки проводить параллель с компьютерной
1:18:40
революцией Ну конечно в какой-то момент спустя 15 лет мы начали ощущать но
1:18:46
изменила ли она экономику США Так что вдруг появилось удвоение Волово
1:18:51
национального продукта или что-то ещё состоя Да нет мы просто стали её
1:18:56
замечать она действительно стала ощутимой стала показывать какую-то эффективность но на масштабы экономики
1:19:03
это отражается очень-очень постепенно поэтому я я не не готов Как какой-то там
1:19:09
ретроград говорит что ну на это не стоит рассчитывать Я просто не знаю Лучше бы рассчитывать на что-то на
1:19:16
какую-то синицу руки но её нет а что будет значить для таких
1:19:24
стран как наша русскоязычная страна как мы Ну Россия уже сейчас проходит Великий
1:19:32
эксперимент жизни вне долларовой зоны и доказывает что жизнь вне доллара
1:19:38
возможно А в этом смысле это исторический эксперимент очень важный важно чтобы его
1:19:44
наблюдали чтобы происходило измерение понятно что она при этом испытывает все неудобства положения связанного с такой
1:19:51
жизнью вне долла не испытывают другие страны Но если что-то случится с долларом то это будет
1:19:58
ситуация где Российский опыт будет очень востребован Как же вы там
1:20:05
устроились Как же вы перестроили свою финансовую систему для того чтобы
1:20:10
выживать вне долларовой з это будет очень
1:20:15
востребовано сго Роны я понимаю любое разние
1:20:21
долларовое чрезвычайно опасная вещь потому что ну затрагивает буквально любого А даже вот в России которая вроде
1:20:30
бы как теперь живёт вне доллара тем не менее поскольку она пользуется импортом
1:20:36
товаров которые так или иначе оплачиваются в долларах или в евро где-то на какой-то итерации то она всё
1:20:43
это почувствует потому что это будет Ну вот хорошо было видно репетицию которую
1:20:50
мы проходили в 2008 году вдруг финансовая система в США
1:20:57
остановилась Я помню я помню как Джейми
1:21:03
Даймон руководитель дпи Морган собирая своих ближайших сотрудников самый разгар
1:21:09
Крис говорил Так мы обрезаем Интербанк с таким-то банком с
1:21:15
таким-то банком с таким-то банком мы не доверяем деньги мы должны быть готовы что мы не даём деньги никому
1:21:23
Вот это и есть остановка например нельзя купить машину потому что все машины
1:21:30
Американцы покупают долг а долгового финансирования не существует останавливаются сделки по покупке
1:21:38
недвижимости Это огромный совершенно сектор по объёму финансов вовлечённых в эти
1:21:44
операции Он Остана
1:21:51
такая торго Китай потерял Тогда в течение одного токо чет
1:21:58
квартала 2008 года он
1:22:03
потерял четверть объёма экономики четверть поскольку Они тогда были очень
1:22:09
зависимы от экспортных операций а они полностью встали то они в сущности
1:22:15
должны были срочно что-то делать с населением которое оказалось просто поскольку оно перемещён живёт на в дорми
1:22:23
Тория В прибрежной зоне на завода то оно должно чем-то заниматься его занять
1:22:28
нечем поэтому началось быстрое строительство там литейных заводов которых Уже не надо Но так или иначе вот
1:22:35
Я просто пытаюсь показать что эта ситуация когда что-то случается с
1:22:41
долларом финансовой системой это ну аналог ядерной войны ВМ смто СС даже
1:22:49
тяжелее потому ядерная война территорию А здесь нет ограничения по территории Ну
1:22:55
кроме Антарктиды Арктики или что-то сопряжённое с ними поэтому Ну
1:23:02
плохо но весь такой опыт надо собирать анализировать и смотреть Каковы
1:23:09
же компенсационные механизмы они всегда существуют я я я
1:23:17
хорошо помню как в начале перестройки
1:23:23
когда исчезло мыло Я помню я разговаривал с женщинами в самолёте который рассказывал как они там из яиц
1:23:30
создают что-то такое чтобы голову мыть Да народ находит средство или Сима
1:23:35
кордонский который мне рассказывал как они анализировали какие тогда были
1:23:41
компьютеры Они частотный анализ делали Как вот В
1:23:47
начале перестройки как начало нарастать в срч боксах слова соль спички
1:23:56
Ну только что не поро в общем адаптивность она она всегда
1:24:03
существует она просто не востребована до времени но надо надо это
1:24:10
изучать Но это это вот то что происходит с долларом это как-то вот
1:24:16
приближается в самой концовке то что яча
1:24:24
про то что вот предположим что никто так и не решился рефо социальных обязательств не
1:24:32
произошло понятно что все демократы республиканцы подставляют друг друга чтобы то кто первый этим начнёт
1:24:39
заниматься тот проиграет политическую борб предположим они так
1:24:45
[музыка]
1:24:51
себя затруднения со сбытом нарастающего объёма трежерис А это всё скупает Федеральную резервной
1:24:59
системе Но мы уже вот чем интересен опыт ковида это то что он показал эти игры не
1:25:09
невинны они могут вызвать инфляцию и инфляцию вызвали сейчас вот резкий
1:25:16
подъём процентных ставок который был последние 2 года – это борьба с инфляцией всерьёз
1:25:22
Ну тогда уже бороться с инфляцией всерьёз не получится потому что одной рукой ты
1:25:29
покупаешь правительственные облигации а другой стороной Ты поднимаешь процентные ставки и
1:25:35
сокращает делаешь Ты не можешь обе операции проводить
1:25:41
одновременно поэтому повторить опыт Центрального банка Японии
1:25:49
[музыка] кото Это не это другое животное это не дол но
1:25:57
тем не менее анализировать эти вещи надо но это добавляет как бы Перцу в этот
1:26:04
компот Вот это обстоятельство что невозможно будет скупать
1:26:10
нереализованные Ну что значит если федеральный резерв не скупает э они не
1:26:16
продаются значит социальные обязательства не полностью оплачиваются
1:26:22
мы всё равно приходим Туда же что их нельзя
1:26:28
оплатить либо организованно либо стихийно как